书城投资雪球专刊第016期:舌尖上的投资
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第9章 我买红酒股的深刻教训

张化桥,蛮牛投资董事长,发布于2013/5/15

葡萄酒:张裕、长城和王朝。

大约在2000年─2003年,这3家公司本来差不多大小。王朝酒业(0828.HK)在香港上市,后续融资管道畅通。烟台张裕(200869.SZ)在B股市场上市,受到的限制更多。长城没有上市。10年前,中国人喝葡萄酒的习惯刚刚开始,葡萄酒还被认为是很贵的饮料。2003年,我写了一份洋洋洒洒的行业研究报告,大谈行业的美好前景。坦白地说,当时3家公司看着都不错。但是,张裕的股价太贵,王朝很便宜。半年后,张裕的股价大涨,王朝原地踏步。我隐隐约约知道我错了,但是,张裕已经变得更贵了,我无法修改自己的错误,无法转过来推荐张裕。面子攸关。

现在,事情当然非常清楚:张裕是过去10年整个中国股市的大牛股之一,而王朝呢?它的业绩(和股价)一直是前进两步,再后退两步。长城葡萄酒的业绩介于上述两家公司之间。为什么?制度使然。张裕的MBO(management buy-out,管理层收购)十分成功,管理层十分进取、卖力。就这么简单。我可以写一本厚厚的书,用事后诸葛亮的眼光解释这3家公司的历史。但是,简单的道理就是最好的道理。

同样的道理,你看看联想的成功和方正计算机的失败。十年前,它们的差距不大,15年前,它们不相上下。今天呢?天壤之别。再看神州数码,这家公司在实行MBO之前一直不景气,但是最近5年来的成功让人羡慕。管理层的激励机制决定一切。

我的教训:

(1)其他条件不变,管理层的激励机制决定一切。

(2)不要看股票的估值。贵有贵的道理。投资的技巧就在于找到那些不够贵的好公司。

(3)茅台酒和青岛啤酒公司的激励机制也并没有很好地解决,但是,它们得益于它们的品牌。多数所谓的品牌其实不堪一击,但是这两个品牌还是有它的力量。当然,青岛啤酒的品牌比茅台酒要差很多。