五、债券筹资的优缺点
发行债券筹集资金，对发行公司既有利也有弊，应加以识别权衡，以便抉择。
1.优点
（1）债券成本较低。与股票的股利相比较而言，债券的利息允许所得税前支付，发行公司可享受税收利益，故公司实际负担的债券成本一般低于股票成本。
（2）可利用财务杠杆。无论发行公司的盈利多少，债券持有人一般只收取固定利息，而更多的收益可用于分配给股东或留用公司经营，从而增加股东和公司的财富。
（3）保障股东的控制权。债券持有人无权参与发行公司的管理决策，因此，公司发行债券不会像增发新股那样可能会分散股东对公司的控制权。
（4）便于调整资本结构。在公司发行可转换债券以及可提前赎回债券的情况下，则便于主动地合理调整资本结构。
2.缺点
利用债券筹集资金，虽然有前述优点，但也有明显的不足。
（1）财务风险较高，债券有固定的到期日，并需定期支付利息，发行公司必须承担按期付息偿本的义务。在公司经营不景气时，亦需向债券持有人付息偿本，这会给公司带来更大的财务困难，有时甚至导致破产。
（2）限制条件多。发行债券的契约书中往往有一些限制条件，可能会影响企业的正常发展和以后筹资能力。
（3）筹资额有限。利用债券筹资有一定限度，当公司的负债比率超过了一定程度后，债券筹资的成本要迅速上升，有时甚至会发行不出去。我国《公司法》规定，发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的40％。
小资料
我国企业债券市场面临的问题
问题之一：市场规模小，交易不活跃
我国企业债券发行额占GDP的比重，除1992年占比为2.56％外，自1993年以来，一直都在1％以下。企业债券融资占股票融资的比重也很小。企业债券发行额占全国债券发行总额的比例更低。以2000—2004年五年为例，企业债券发行额占全国债券发行额的比例分别为1.3％、1.9％、3.5％、3.2％、2.7％。
交易不活跃是我国企业债券市场发展面临的最突出的问题。2005年以前，我国企业债券的流通与转让只能在交易所进行，而交易所的上市规则存在诸多限制性条款。据初步统计，2002年企业债券日均交易量还不足3000万元。
问题之二：品种单一，定价不合理
1998年以来，企业债券发行近80％集中在交通运输、电力、煤炭、电信、制造业等基础行业，类似国际上通行的政府机构债和市政债券占债券发行总量的近60％，这类债券主要由政府部门、行业龙头企业、重点建设项目和大型基础设施建设项目法人发行，政府担保，募集资金用于固定资产投资。企业债券品种也十分单一，多为固定利率担保普通债券，在目前所发行的所有企业债中，90％以上为普通企业债，可转换债券、无担保债券和浮动利率债券出现较晚，发行量也很少，未出现成熟的国外债券市场所通行的信用债券和资产抵押债券。企业债券品种单一造成了企业债券对供需双方吸引力的不足。企业债券利率没有市场化。固定利率债券占绝大部分，这种固定利率的债券起不到优化资源配置的目的，同时在通货膨胀持续不断的情况下，投资者很难接受实际利率为负数的现实。这种定价机制严重扭曲了企业债券的价格信号造成企业债券市场的信息失真。
（资料来源证券日报/2007年/5月/23日/第B02版杨建国）
第六节 融资租赁
一、融资租赁的含义
租赁是指出租人在承租人给予一定收益的条件下，授予承租人在约定的期限内占有和使用财产权利的一种契约性行为，通常分为经营租赁与融资租赁两种类别。
融资租赁又称财务租赁，是区别于经营租赁的一种长期租赁形式，由于它可满足企业对资产的长期需要，因此，有时也成为资本租赁。融资租赁的主要目的在于融资。它是为了获得租赁资产的所有权，是企业筹集资金的一种方式。融资租赁属于长期租赁，签订合同后不可撤销，因此，融资租赁实质上增加了企业的长期债务，具有财务杠杆的特性：（1）融资租赁协议是契约性的必须履行的义务，这同借款负债形式是相同的。（2）融资租赁协议与借款合同的基本内容也是大体一致的，如租期和借款期、租金额和本利总和等。（3）无论是无力偿还借款还是无力支付租金，都会使企业的财务信誉受到严重损害。
二、融资租赁的形式
1.直接租赁
直接租赁是指承租人直接向出租人租入所需的资产，并付出租金。直接租赁的出租人主要是制造厂商、租赁公司。
2.售后租回
根据协议，企业将某资产卖给出租人，再将其租回使用。采用这种租赁形式，出售资产的企业可得到相当于售价的一笔资金，同时仍然可以使用资产。当然，在此期间，该企业要支付租金，并失去了财产所有权。出租人通常为租赁公司。
3.杠杆租赁
杠杆租赁是由融资租赁派生的一种特殊的租赁形式。这种方式往外是当出租人不能单独承担资金密集项目，如飞机、船舶等的巨额投资时，以待购设备作为贷款的抵押，以转让收取租金的权利作为贷款的额外保证，从银行、保险公司、信用公司等金融机构获得购买设备的60％—80％的借款，由出租人自筹解决20％—40％。在国外，这种租赁形式还可享有全部的加速折旧或投资减税的优惠。不仅可以扩大出租人的投资能力，而且可以取得较高的投资报酬，因此成为杠杆租赁。有时，出租人会把这些优惠通过降低租金间接转移给承租人，因而杠杆租赁的租赁费用往往低于其他租赁形式。
三、融资租赁的申请条件
在我国，企业申请融资租赁应具备以下条件：
（1）企业具有独立的法人资格并在银行开立结算账户；
（2）国有（控股、独资）企业的租赁项目须列入国家或当地技术改造或固定资产投资计划中，并持有批准文件；
（3）办理国际租赁时，企业要向租赁公司提交进口设备的文件；
（4）设备先进、工艺成熟、技术过关、产品质量合格、预期投产后产品适销对路，有发展前景；
（5）生产所需原材料、燃料、动力、运输条件有保证，设备的生产、安装设计及环保措施落实。
四、融资租赁的程序
1.选择租赁公司
企业决定采用租赁方式取得某项设备时，首先需了解各家租赁公司的经营范围、业务能力、资信情况，以及与其他金融机构如银行的关系，取得租赁公司的融资条件和租赁费率等资料，加以分析比较，从中择优选择。
2.办理租赁委托
企业选定租赁公司后，便可向其提出申请，办理委托。这时，承租企业需要填写“租赁申请书”，说明所需要设备的具体要求，同时还要向租赁公司提出财务状况文件，包括资产负债表、利润表和现金流量表等资料。
3.签订购货协议
由承租企业与租赁公司的一方或双方组织选定设备供应厂商，并与其进行技术和商务谈判，在此基础上签订购货协议。
4.签订租赁合同
租赁合同系由承租企业与租赁公司签订。它是租赁业务的重要文件，具有法律效力。
融资租赁合同的内容可分为一般条款和特殊条款两部分。
5.办理验货与投保
承租企业按购货协议收到租赁设备时，要进行验收，验收合格后签发交货及验收证书，并提交租赁公司，租赁公司据以向供应厂商支付设备价款。同时，承租企业向保险公司办理投保事宜。
6.支付租金
承租企业在租期内按合同规定的租金数额、支付方式等，向租赁公司支付租金。
7.处理租赁期满的设备
融资租赁合同期满时，承租企业根据合同约定，对设备退租、续租或留购。
五、租金的确定
（一）决定租金的因素
在租赁筹资方式下，承租企业需按合同规定支付租金。租金的数额和支付方式对承租企业的未来财务状况具有直接的影响，因此是租赁筹资决策的重要依据。通常，融资租赁每期支付的租金的数量，取决于下列几项因素。
1.租赁设备的购置成本，包括设备的买价、运杂费和途中保险费。
2.预计租赁设备的残值，指设备租赁期满时预计的变现净值。
3.利息，指租赁公司为承租企业购置设备融资而应计的利息。
4.租赁手续费，包括租赁公司承办租赁设备的营业费用以及一定的盈利。
5.租赁期限。一般而言，租赁期限的长短既影响租金总额，进而也影响到每期租金的数额。
6.租金的支付方式。租金的支付方式也影响每期租金的多少，一般而言，租金支付次数越多，每次的支付额越小。
（二）租金的计算方法
租金的计算方法很多。我国的融资租赁实务中，大多采用平均分摊法和等额年金法。
1.平均分摊法
平均分摊法是先以商定的利息率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费，然后连同设备成本按支付次数平均。这种方法没有充分考虑时间价值因素。
【例6‐2】 某企业采用融资租赁方式从租赁公司租入一套设备，设备价款60万元，租期5年，到期后设备归企业所有。租赁公司规定的年利息率为10％，租赁手续费为设备价值的2％，租金每年末支付一次。则租赁设备的年租金支付额可计算如下：
A=［60×（1+10％×5）+60×2％]/5=18.24（万元）2.等额年金法
等额年金法是运用年金现值的计算原理计算每期应付租金的方法。在这种方法下，通常以资本成本作为折现率。
若租金在每期期末支付，则每期末支付租金的公式：
A=P/（P/A，i，n）
式中，A——每次支付租金；P——等额租金现值；
（P/A，i，n）——等额租金现值系数；
n——支付租金期数；
i——租费率
【例6‐3】 根据上例资料，假定贴现率为12％，则租赁设备每年末租金支付额可计算如下：
A=60/（P/A，12％，5）=16.65（万元）
六、融资租赁筹资的优缺点
1.优点
（1）筹资速度快。租赁往往比借款购置设备更迅速、更灵活，因为租赁是筹资与设备购置同时进行，可以缩短设备的购进、安装时间，使企业尽快形成生产能力，有利于企业尽快占领市场，打开销路。
（2）限制条款少。
（3）设备淘汰风险小。当今，科学技术在迅速发展，固定资产更新周期日趋缩短。企业设备陈旧过时的风险很大，利用租赁集资可以减少这一风险。这是因为融资租赁的期限一般为资产使用年限的75％，不会像自己购买设备那样整个期间都承担风险；且多数租赁协议都规定由出租人承担设备陈旧过时的风险。
（4）财务风险小。
（5）税收负担轻。租金可在税前扣除，具有抵免所得税的效用2.缺点
融资租赁筹资的最主要缺点是资金成本较高。一般来说，其租金要比举借银行借款或发行债券所负担的利息高得多。在企业财务困难时，固定的租金也会构成一项较沉重的负担。
小资料
中小企业融资租赁：从“借鸡生蛋”到“孵蛋成鸡”
租赁业务是当前中小企业的一条新的融资渠道。这种模式被有些学者戏称为“借鸡生蛋”。因为在融资租赁方式下，中小企业可不必一次性投资，即可获得需要的技术和设备，以更新陈旧过时的老设备和扩大生产能力，此外，企业可将租赁设备投入生产后所得的收益陆续偿付租金，不必再担心自筹资金，而且可以通过边生产、边收益、边还款，达到“以蛋还款”的目的。而做好租赁业务，企业应紧紧扣住两个环节：
借好鸡。首先要转变观念。据调查显示，如今美国每10家公司中就有8家利用租赁方式获得设备。其次要选好租赁对象。对于欲开展租赁业务的中小企业来说由于其本来就投资基金欠缺，筹资渠道狭窄，用于租赁的资金一定要物尽其用，否则可能造成致命的损失。
再加上目前我国租赁市场还不成熟，缺少专门的管理机构和管理体系，法律体制仍不健全，这就要求中小企业在“借鸡”时不得不提高警惕，想方设法降低机会成本，即要综合考虑租金是否恰当、租赁物件质量是否过硬、租期是否合适、收益率如何、租赁期内技术折旧风险、相关服务是否到位等等。毕竟谁都不想“摸着石子过河，抱着病鸡回家”。
孵好蛋。融资租赁迫使中小企业必须对其投资效益真正负责，不得不对生产设备的投资方式和使用管理做出最佳选择与最优配置，促使其把新产品的开发、制造、销售和设备的使用衔接。
美国租赁业类型之一就是制造商兼营的租赁机构。美国三大汽车公司、IBM和大飞机制造公司等均为着名的制造商租赁公司，它们分别向用户直接提供各种类型的汽车、计算机和飞机，此外建设设备、电气设备厂商等也经营相应的租赁业务。也就是说，企业将其最终产品转而出租，从原来的“承租人”摇身一变成为“出租人”，也就是所谓的“孵蛋成鸡”。
（资料来源：中国劳动保障报/2004年/04月/28日/作者：闻轩）
第七节 混合性筹资
一、优先股
优先股是具有某些优惠的股票，公司可以给予其持有人某些优惠待遇，而普通股股东则不能享受这种优惠。优先股的主要特征是其股利率固定，并在普通股股利之前从税后利润中支付。其特点介于普通股和债券之间。
在我国，虽然《公司法》没有对优先股作出规定，而且我国上市公司中也很少发行优先股，但在海外上市的公司，已经开始发行优先股。本节就以西方企业优先股筹资的经验来介绍优先股的种类、性质并分析优先股筹资的优缺点。