虽然人们在交流中使用和理解“投资”和“投机”这两个概念似乎并不存在很大障碍,但是真要想明确界定这两个概念却并非易事。到现在为止,绝大多数对这两个概念的界定看似有道理,却很难经得起仔细推敲,比如就股票市场中的投资和投机而言,以下几种定义是比较常见的:
1.投资指的是长期持有股票,投机则是对股票进行短期交易。
应该说大多数情况下该定义是成立的,但是个别情况下该定义并不准确,比如:某人认为某股票很值得投资,因而买入准备长期持有,不料买入后股价很快一飞冲天。此人认为在这个价位上已经不值得长期持有,于是卖掉该股,然后买入其他股票。从持有时间上来看,此人似在投机,而实际上其市场行为界定为投资更为合适。再比如:某人得知某公司有一市场尚不知晓的潜在利好,于是买入该公司股票等待利好披露后在高价位抛出。不料该利好消息一直压了五年后才披露,因此其持有该股达五年之久。从持有时间上来看,此人似在投资,而实际上其市场行为界定为投机更为合适。
2.投资是一种成功的投机,而投机是一次不成功的投资。
该定义多少有点调侃的意味,实际上投资和投机很难从成功与失败这个角度来区别的:投资未必成功,也可以失败;投机未必失败,也可以成功。
3.投资是为了实现安全性收益,投机则是为了实现风险性收益。
该定义看似有道理,实则有失偏颇。实际上投资并非排斥风险,投机也未必意味着高风险。从风险的大小来区别投资和投机只是看到问题的表面现象而没有抓住问题的本质。
多少年来,人们一直纠结于投资和投机的界定而难以理顺清楚该问题的根本原因在于人们一直试图从交易的对象、过程和结果等这些客观的现象中找到二者的本质区别所在,而实际上,投资和投机的本质区别并不在于交易的客观过程中,而在于市场行为背后的主观思维过程中。这就好比如果我们要区别仇杀和情杀这两个概念必须从杀人者的心理活动和动机入手,而从杀人方式和过程中试图找到二者的本质区别基本上是不大可能的。
投资和投机本质上都是一种市场行为,二者的本质区别在于在交易决策的思维过程中的差异:投资的目的是通过所投资企业未来的盈利来实现收益,因此投资者思考的核心问题是企业未来的净现金流的折现值,由此他会关注企业的基本面(现在和未来的盈利能力、成长性、竞争优势、风险性等因素)、宏观经济基本面以及行业基本面这些因素。对于股票投资者而言,真正的投资就是巴菲特所说的“投资股票实际上就是投资公司”,投资者的思维中是不预测股价的中短期波动的,他只计算企业长期盈利和发展前景。投机则是通过投机对象市场价格的波动或者趋势运动获取差价来实现收益的,其要害在于“机”,即抓住市场机会。不管投资者是否真正能够预测和把握市场价格的波动和趋势,只要其交易行为是基于思维中对市场波动和趋势的预测,是为了抓住某波或者某段行情的机会,则应属于投机。投机者关注的因素范围更广泛,既包括宏观经济、行业和企业的基本面,又包括资金面、市场运行的技术面和心理面。
某股票投资者的操作策略是:定期地根据基本面的变化以及各只股票价格的变化,调整股票池结构,增持那些他根据基本面和价格的变化认为更有投资价值的股票而减持由于基本面和价格的变化而投资价值相对下降的股票,那么他的市场行为属于投资还是投机呢?从他持有股票的时间来看,很多股票只是中短期持有;从他获取收益的途径来看,很多收益是通过买卖差价获取的。从这两方面来看,他似乎在做投机,其实也未必然。在这种情况下,关键是看他置换股票的思维是基于获得投资对象未来带来更多净现金流的预期还是基于对价值低估股票未来会升值的预期,如果是前者则属于投资,是后者则属于投机。当然还有种可能,他买入一只股票前的考虑是:该股票未来预期盈利的现金流已经很值得长期投资,而假如不久后该股票价值被市场发现因而被炒高,则会考虑卖掉换股。他的交易决策的思维中主基调是投资,同时又有投机的预期,因此其市场行为既有投资的成分又有投机的成分,实质上是具有投机预期的投资。而假如他买入股票前的考虑是:买入价值低估的该股以等待其价值修复,择高位卖出,假如价值修复行情一直不来,就考虑长期持有,因为公司未来盈利预期还是有吸引力的。这种情况下其市场行为的主基调是投机,其中又有投资的成分,实质上是具有投资预期的投机。
二、投机的实质是市场参与者之间的心理博弈和思维较量
投机的成败从根本上取决于对股价未来走势预测和判断的准确性。股价的波动和趋势是由市场交易行为决定的,而市场交易行为背后的决定因素则是市场参与者的心理和思维。影响股价的因素很多,包括基本面的因素、技术面的因素,也包括心理面的因素,不管何种因素,都要通过影响市场参与者的心理进而影响其持有股票的意愿和市场交易行为,最终影响市场价格。因此,要准确地预测股价未来的走势,从根本上来说必须通过对市场心理的把握和预测;而市场运动变化中所包含的任何规律最终也要通过市场心理的变化来加以解释。
也许有人会说,抛开对市场心理的把握,而只是通过预测基本面未来的变化去预测市场,这难道不可行吗?表面看来似乎可行,而且很多人似乎也是这么做的,但实际上这种方法仍然绕不开对市场心理的把握。因为实际上决定未来市场走势的是市场对基本面未来的预测而不是基本面本身,这意味着你对基本面未来的预测即使是正确的,也不见得你据此对市场未来走势的预测也是正确的。假如你对基本面的预测不能超前于市场的预测,那么你对基本面的预测是毫无价值的,只有你对基本面的预测比市场中大多数人的预测更超前、更准确,你才有可能比较准确地预测未来市场的走势。而要做到这一点,仅仅善于预测基本面的未来是不够的,你还要知道其他人的心理和思维,知道他们是怎样预测的,未来基本面的发展变化又会导致他们的思维和预测发生怎样的变化。预测市场,从根本上说就是预测市场的心理和思维。
而另一方面,预测市场的心理和思维又是通过自己的思维活动和过程实现的,或者说,投机实质上就是通过自己的思维预测和判断别人的心理和思维的过程。市场中存在大量的投机者,每个投机者都在通过自己的思维活动来判断和预测着其他投机者的心理和思维,这个过程就是市场参与者之间心理博弈的过程,是市场参与者之间的智力游戏和思维较量。凯恩斯把这个过程比作选美比赛:报上发表一百张美女照片,要求参赛者选出其中最美的六个,并给命中率最高的参赛者颁奖。在这种竞赛规则下,为了获胜,每一个参赛者都不会根据自己的审美标准来评议,而会根据他对别人审美观点的推测来选美,只有这样,参赛者自己才能获胜。为了获奖,参赛者都必须服从大众的偏好。一个投机者要想在这场心理博弈的游戏中成为胜者,他必须在思维上比他人更胜一筹,能够发现别人思维上的缺陷和错误并能够克服自己思维上的缺陷和错误,或者能够预测和把握别人思维的变化方向和趋势,总之,他能够通过自己的思维战胜别人的思维。
三、相关领域的研究现状与本书的特点
投机像山岳一样古老,人类对投机现象的观察和思考,对投机规律和方法的研究可谓源远流长。到现在为止,人类对投机规律和方法的研究成果可归结为两大类:一是大量零散的关于投机的经验总结和理论,二是行为金融学。
有些投机者和投资者在总结自己的投机和投资实践经验的基础上,经过思考和感悟形成了有关投机规律和方法的箴言、语录、理论等等,这些成果在有关投资和投机的畅销书中以及各种媒体中是经常可以看到的。这些研究成果产生于成功的实践以及超人的悟性,应该说具有一定的实用性和适用性,有利于加深对投机现象和规律的理解并对投机实践具有一定的指导意义。而另一方面,其缺陷也很明显:1.缺乏系统性,只是对投机规律和方法的某一方面的零散的研究。2.缺乏一般性和理论性,往往只是对投机规律和方法的比较片面的、直观的、朴素的总结和感悟,由此导致这些研究成果的适用情况和范围是有限的,而且有些研究成果之间是彼此矛盾的。3.可靠性是有限的。某些投机规律和方法的可靠性的有限性一方面源于其本身的片面性和局限性,另一方面则源于投机市场的一个特点:一种规律和方法一旦被多数人所掌握,便会失效。