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第47章 绝对估值法之红利折扣估值模型

绝对估值法也是常用的估值方法,绝对估值法的优点是投资者可以将公司未来的收益体现到当前的股价之中。通常我们比较常用的绝对估值方法有红利折扣估值模型和自由现金流估值模型。本节主要介绍红利折扣估值模型。

红利折扣估值模型的基本思想是任何一项投资的内在价值都是其将来所有现金流量按照资本的机会成本折现后得到的所有现值的总和。该模型是站在中小投资者的角度,以红利为主要变量来估计股票的价值。

红利折扣模型是以股票投资应得的回报率作为折现率,将公司未来预期的红利收入折现,然后加总起来估计股票的价值。使用该模型的关键是要正确估计红利增长率。

本节主要介绍了几种比较重要的红利折扣估值模型。

1.适用于成熟公司的单阶段红利折扣模型

单阶段红利折扣模型是最简单的红利折扣模型,它是理解复杂的多阶段红利折扣模型的关键,起着非常重要的作用。

2.具有固定收益特点的优先股的估值

从估值的角度上说,具有固定收益的优先股既可以看成支付固定红利的股票,也可以看成支付固定利息但没有到期日的债券。

3.适用于平稳增长公司的高登增长模型

高登增长模型适用于稳定、成熟和支付红利的股票的估值。该模型假设在一定的会计期间内红利是不断增长的。

4.适用于专利公司的二阶段红利折扣模型

行业的生命周期可以分为初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段,二阶段红利折扣模型模拟的是行业生命周期的成熟阶段,适用于专利公司股票的估值。

5.适用于新技术公司的H-模型

H-模型属于二阶段模型,只不过它估值的前提条件是假设在成长期内公司的成长率是不断下降的。

6.PRAT模型——评估公司增长率的利器

前面我们说过,高登增长模型估值的前提条件是假设公司的红利是在不断增长的,也就是说公司的增长率是不断提高的。而PRAT模型就是来计算公司增长率的一种方法。

下面我们就分而论之,为投资者详细讲解各个模型在实际操作中如何应用。

适用于成熟公司的单阶段红利折扣模型

单阶段红利折扣模型是最简单的红利折扣模型,它对理解后面复杂的红利折扣模型至关重要。单阶段红利折扣模型适用于已知一年后将要收到的红利数和预期一年后股票的价格。估值的具体公式为:

基本价值估值=(预计一年后收到的红利+预计一年后股票的价格)÷(1+应得到的回报率)

假设某公司的股票价格现在为25元,该公司股票预计一年后收到的红利为3元,预计一年后的股价为30元,股票应得到的回报率为12%,那么,用单阶段红利折扣模型来计算该公司的估值。

基本价值估值=(3+30)÷(1+12%)=29.5元

29.5元是该公司的基本价值,与现价25元比较后可以发现,该公司的股票价值是被低估的,所以,投资者此时应该积极买进该股,等待获利。

具有固定收益特点的优先股的估值

从估值的角度上说,优先股既可以看成支付固定红利的股票,也可以看成支付固定利息但没有到期日的债券。优先股股票的估值前提是假设红利是固定的,没有任何形式的增长,也没有任何形式的减少。具体估值公式如下:

优先股估值=优先股股息(假设是不变的)÷优先股投资应得的回报率

假设某公司发行了固定利率的优先股股票,面值为80元,年红利为8%,如果优先股投资者应得的投资回报率为10%。那么,该优先股的估值即为:

优先股股息=80×8%=6.4元

优先股估值=6.4元÷10%=64元

适用于平稳增长公司的高登增长模型

高登增长模型的使用前提是假设红利是不断增长的,这就使得高登增长模型大大接近了上市公司的实际。高登增长模型适用于稳定、成熟和支付红利的公司股票的估值。

高登增长模型假设红利以固定的增长率无限增长下去,比如,如果每年派发红利以每年10%的可持续增长率增长,那么每年每股派发的红利就是1元、1.1元、1.21元……

它的计算公式如下:

基本价值估值=当年已付红利×(1+红利增长率)÷(应得的回报率-红利增长率)=预计一年后收到的红利÷(应得的回报率-红利增长率)

高登增长模型基于以下三个假设:

1.公司预期一年后支付红利;

2.红利以不变的增长率增长,期限是无穷大;

3.增长率小于投资要求的回报率。

高登增长模型主要有以下三个优点:

1.它适用于稳定、成熟和支付红利的公司股票的估值;

2.可以用来补充其他的更复杂的估值模型;

3.使用该模型可以倒推出股价暗含的红利增长率和投资要求的回报率等。

高登增长模型主要有以下三个缺点:

1.估值对红利增长率和投资要求的回报率太敏感,且这两个参数很难准确估计;

2.不能适用于不付红利的公司;

3.增长模式不确定的公司很难使用该模型来估值,且估值结果不可靠。

某公司最近每股派发了3元红利,其平均红利增长率为4%,应得的回报率为10%。我们对该公司的股票进行估值。

基本价值估值=3×(1+4%)÷(10%-4%)=52元。

适用于专利权公司的二阶段红利折扣模型

二阶段红利折扣模型适用的公司类型是具有专利保护的公司,通常这种公司的发展可以分为两个阶段,第一个阶段是高成长阶段,在这个阶段中,由于有专利保护,公司的增长率会比较高;第二个阶段为平稳增长阶段,这个阶段主要是指专利保护过期后公司的发展阶段,在这个阶段中,公司的增长率会下降到同行业平均水平。

二阶段红利折扣模型的具体计算公式如下:

其中:

D0=当年已付红利

g1=第一阶段增长率

g2=第二阶段增长率

r=投资要求回报率

n=第一阶段的长度

举个例子来说:

假设某公司刚付完每股红利1元,我们假设该公司第一阶段的发展为3年,增长率较高达到8%,三年后,公司的增长率下降到4%,投资要求回报率为10%。试对该公司的股票进行估值。

我们将有关数据代入第二阶段红利折扣模型的具体计算公式:

D0=1元;g1=8%;g2=4%;r=10%;n=3;t=1

代入公式后计算结果为19.29元。该公司的股票现在价值为19.29元。

适用于新技术公司的H-模型

H-模型也是二阶段模型,只不过它模拟的是公司在成长期内的成长率是不断下降的。这种假设的发展模式在实际投资过程中可能更加常见。

H-模型使用的公司类型是和使用专利公司的二阶段红利折扣模型相似,不同的是,该模型适用的是新技术型的公司。比如说,某公司发明一种新技术,预计有一个6年的高增长阶段,在这个阶段中,公司的增长率是不断上涨的。但随着这种新技术的发展,被很多公司模仿,随后公司的增长率开始不断下降。其实,H-模型也就是二阶段红利折扣模型。

股票的估值={[当年已付红利×(1——第二阶段增长率)]+[当年已付红利×第一阶段的长度的一半×(第一阶段的增长率——第二阶段的增长率)]}÷(投资要求的回报率——第二阶段的增长率)

PRAT模型——评估公司增长率的利器

高登增长模型之所以符合实际就是因为该模型模拟了红利的增长情况。而如何估计红利增长率则是由PRAT模型来完成。

PRAT模型主要是用来预测可持续增长率的,通过前面的讲解,我们已经很清楚可持续增长率对于绝对估值法之红利折扣模型是多么重要。

可持续增长率=销售利润率(P)×利润留存率(R)×资产周转率(A)×财务杠杆(T)

销售利润率=净利润÷销售收入

利润留存率=(净利润-红利)÷净利润

资产周转率=销售收入÷总资产

财务杠杆=总资产÷净资产

该模型主要有以下几个特点:

1.该模型所需数据从公司披露的财务报表里面都可以轻松得到。

2.从该模型可以看出,可持续增长率与公司管理层的两个经营表现指标和两个财务决策指标有关。两个经营表现指标是销售利润率和资产周转率,两个财务决策指标是利润留存率和财务杠杆。

基本面分析要点:

1.红利折扣估值模型是站在中小投资者的角度,以红利为主要变量来估计股票的价值。

2.使用红利折扣模型的关键是要正确估计红利增长率。

3.红利折扣模型主要可以分为以下几种:单阶段红利折扣模型、优先股估值模型、高登增长模型、二阶段红利折扣模型、H-模型、评估公司增长率的PRAT模型。