二、中国的低利率泥潭
在中国，利率的市场化程度一直很低。银行利率实际上处于政府管制之下。多年以来，中国的利率水平实际上远远不能够弥补通货膨胀带来的货币贬值效应；另一方面，却是由于投资渠道匮乏等原因导致的居民储蓄率居高不下。高储蓄率无疑又为低利率的维持打了一剂强心针。中国长期面临的投资过热问题，实际上也与这种非市场化的低利率政策有很大关系。加上政府的其他干预措施，使得大量的低效投资、重复建设得以形成，造成了惊人的损失和浪费，严重损害了中国经济的效率。中国以过去乃至现在的经济状态，要放开利率，使其市场化，固然是没有信心——因为这很可能使得低效的国有企业无法获得银行融资支持，或者无力偿还银行贷款，很多既有的项目、工程也会因为利息支出高企而无法继续进行。这是深切的“短痛”。但是，这种低利率政策的维持和持续，实际上是对未来发展潜力的透支，对于中国经济的长期伤害无疑是非常深重的，也直接对人民币未来的购买力构成巨大的潜在威胁。
通货紧缩：短暂的幻影
一、通货紧缩来临了吗？
2008年10月国际金融危机爆发以后，世界经济增长的引擎似乎突然熄了火。以石油为代表的大宗商品接连跳水，在短短三个月内跌回了2005年以前的水平。而2007年以来压得各国老百姓喘不过气来的通货膨胀，转眼间就消失得无影无踪，取而代之的是所谓通货紧缩。
经济学意义上的通货紧缩，指的是在一段时间内持续的总体价格水平下降。大宗商品的价格跳水以后，表征各国总体价格水平的CPI和PPI指数也纷纷跳水。物价下跌，消费萎缩，投资规模迅速回落，企业利润大幅下降，许多企业几乎在一夜之间就陷入了困境。即便是像通用汽车这样历史悠久的巨无霸企业也沦落到了破产的地步。于是各国央行纷纷一改遏制通货膨胀的高利率政策而争相降息，美国更是将联邦基金基准利率降到了0的历史性低位。在中国，连长期坚挺的猪肉价格也开始松动了，老百姓纷纷传言：钱开始值钱了！原来这就是传说中的通货紧缩。
可能在中国还有很多人对此抱怀疑态度，因为高高在上的总体价格水平并没有回落多少，特别是房价，依然高不可攀。
这里我们姑且不讨论通货紧缩的真实性，来看看通货紧缩是否可持续。
按照中国国家统计局的数据，国内的CPI指数在2008年2月份上涨高达8.7%之后，其涨幅就逐步回落，到了2008年7月回落到6.3%，2008年10月份又再回落到4.0%，到了2009年1月份回落到1.0%。2月份以后就已经是负数，2009年4月份为—1.5%。随着经济的转暖预期增强，CPI指数的跌幅将非常有限，很可能在不远的将来重新变为上涨。我们可以看到，CPI指数确实由高速上涨迅速转变为负增长。但我们也要看到，CPI指数在历经过去几年漫长的高速上涨之后，目前最大的跌幅也不过1.5%而已，较以前8%以上的涨幅相去甚远，换而言之，市场的价格调整幅度其实并不大。这跟我们普通人的感觉是吻合的，那就是：物价普遍上涨的趋势基本上止住了，但是并没有明显地回落。物价在高位获得强力支撑，特别是房价，依然坚挺无比。如果我们放眼各国的经济数据，就会发现这样的规律：CPI指数降为负数的时候是极为罕见的，一般只发生在经济发生突然滑坡或者经济萧条的末期这样的特定时刻，而且其持续时间非常短。目前在中国就已经有普遍的CPI指数再次上涨的预期。毋庸置疑的是，经济形势一旦有明显的好转，CPI指数涨幅必然翻负为正。
二、短暂的幻影
上面提到，历史上CPI数据的变化可以告诉我们这样一个事实：通胀是长期的持久的，通缩是短期的暂时的。追溯更长的历史我们可以发现，自从信用货币完全取代金属货币以来，通货膨胀就已经是一种惯常的经济现象。一百年来，无论是美元还是英镑，或者法郎、马克都经历了剧烈的贬值。特别是放弃金本位制以后，贬值速度更是快马加鞭。通货紧缩和货币购买力增加的时间，短暂和微小得如同滔滔大江里的小浪花。究其原因无非是采用信用货币之后，国家的货币供应能力几乎达到无限，因为纸币的成本几乎可以忽略不计（今天美国印刷一张100美元的钞票的成本大约只需要不到7美分，也就是不到纸币面值的万分之七）。像津巴布韦超级通胀这样的特例中，虽然纸币的面值已经不抵印刷成本，但是仍然没有影响政府供应钞票的能力。总而言之，印钞机总是强大的，钞票是从来不会短缺的。无论是通胀还是通缩，归根结底都是货币现象。所以，如果通货紧缩影响到经济发展，政府总是有能力而且相当愿意扭转的；相较之下，政府控制通货膨胀的能力和意愿，都要相差许多。这就是为什么通胀总是长期的持久的，而通缩却是短期的暂时的根本原因。
本次通货紧缩何时结束尚未可知，但可以明确的是持续的时间不会太长。信用货币时代不可能有持久的通货紧缩。20世纪70年代西方国家普遍的滞胀也说明，经济的停滞乃至负增长，并不能从事实上减轻通货膨胀的压力，而且，经济发展的停滞或者负增长超过一定限度，对通货膨胀起的反倒是推波助澜的作用。总而言之，现在的通货紧缩，只不过是短暂的幻影，我们很快就将再次面临与通货膨胀的长期斗争。
通胀通缩大格局
一、宁要通胀，不要通缩
前面已经提到，在信用货币时代，通货膨胀是惯常的，而通货紧缩只是偶尔发生的暂时现象。这一论断无论从逻辑上还是历史数据上都有充分的论据支持。毫无疑问的是，无论是通胀还是通缩，都是经济失衡的表现，超过一定限度，都会给经济的健康发展带来重大损害。但是各国政府似乎都对通货紧缩的容忍力更低，即便是相当温和的通货紧缩，政府也会全力动用各种措施“除之而后快”；而对于温和的通胀，政府往往会把它当成经济健康的标志，听之任之。这里面有着深刻的原因。
我们知道货币的诞生是人类文明的一次跃进。自从货币诞生以后，交易成本大大降低，贸易也因此而繁荣起来，贸易的繁荣又进一步促进了社会分工的发展，使得劳动生产率大大提高，经济因此而获得了巨大的发展。总而言之，货币对人类社会的发展起到了非常关键的推动作用。然而在实物货币时代，许多地方却存在无法取得足够量货币的问题。即便是在采取金银货币的近代，金银的大量外流对于一个国家的经济而言都是非常致命的打击。所以重商主义学说特别强调要防止金银的外流。在那时，即便是一个健康、正常的国家，如果突然发生金银短缺，其经济也会遭受重创——物价的普遍下跌等于是向整个生产体系发出错误的信号，会大大降低人们的生产意愿，从而导致生产萎缩、社会资源严重利用不足。
即便是在现代，一旦发生通货紧缩，由于总体物价水平持续下跌，会造成企业盈利大幅减少，生产动力不足，机器设备大规模闲置，同时也将导致大面积的失业。这对一个经济体而言，是沉重的打击。通货紧缩，还变相抬高了融资成本，使得企业融资极其困难，这对经济的发展形成了严重的制约。所以通货紧缩的危害也是非常严重的，其程度并不亚于一定烈度的通货膨胀。经济体中有足够的货币流通，对于经济的稳定运行和健康发展是必不可少的。到了信用货币时代，中央银行几乎获得了无限的货币供应能力，于是除了经济急剧滑坡这种从繁荣到衰退的转折期外，通货紧缩现象几乎看不到了。即便如此，由于政策难免存在时滞，因此我们并不能忽视短期的货币短缺或者说通货紧缩对经济的健康运行所造成的损害。
通货膨胀成为一种惯常现象，其原因前面已经说过。事实上在信用货币时代，掌握印钞权的政府自身就是通货膨胀形成的一大重要推动因素。我们知道，政府本身是不能创造任何财富的，而政府部门的日常运作需要耗费大量的金钱，庞大的公务员队伍的工资和福利就是一笔相当巨大的开支。政府的财政收入主要来自于税收，然而量入为出、保持财政平衡是一种相当高的标准。不论东方西方，各国政府都似乎更倾向于维持寅吃卯粮的赤字政策。通货膨胀对政府而言相当于一种额外的税收收入，可以大大减轻赤字压力，豁免其部分债务，所以政府首先是通货膨胀的第一个受益者。