作者：孥孥的大树，个人投资者；发表时间：2015-05-10；
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近期，对自己上半年以来的操作进行思考总结。思考得最多的是接下来整体仓位配置的问题。前四个月，持股与市场跑下来，小幅跑赢主板，但远远跑输神创板，这也许就是问题所在。我不禁对自己的仓位配置发生思考，是否过多地配置了券商及房地产等权重板块，从而导致了整个收益率上不去。虽然，个人对自己的成绩还算满意，但我认为在进一步思考、进行策略调仓时，整体收益会更高。
经过观察与总结，市场先生不管牛市或者熊市，都特别地青睐中小市值的成长股。可以肯定，有一大部分有实际业绩反映的成长股穿越了牛熊市。部分成长股在熊市的时候表现得更加强劲，在牛市的时候表现并非最佳，但绝不会无故缺席牛市。成长股为什么能够穿越牛熊，我认为这是其价值与价格最终的表现。我们知道，股票投资的是预期，预期最终反映的则是实打实的业绩。之所以称为成长股，是其业绩最终反映了其价值，所以值得投资者去长期拥有。这样看来，其股价最终还是反映了其企业的价值。
说到价值，我们会想到价值投资，与之相对应的则是投机。由于股票的特殊性，其与生俱来就有投资及投机的属性。那么，究竟什么是投资，什么是投机？最简单的理解，投资是经过详细分析的长期持有股票标的的行为。从前面这句话我们可以得到两个要点，其一，是详细分析需要的时间长些，其二，长期持有则是持股时间长些；而投机则上述这两种都是相对短一些。当然，个人认为经过以数据为基础进行详细的分析，而后买入股票都属于投资行为。至少，在个人的介绍中，我是这样介绍自己的。
巴菲特的投资定律有一条内容是这样的，价值型与成长型的投资理念是相通的：价值是一项投资未来现金流量的折现值，而成长只是用来决定价值的预测过程。从这句话的逻辑上可以分析，企业的成长是价值分析过程的一部分。从这点出发，我们可以得出成长股的投资属于价值投资的一部分，咱们就当是成长股的价值投资吧。在这里并不是推崇我们学习巴菲特，因为咱们学不来。他的资产无限放大，而你的资产有限，所以，我们要灵活应用前辈的方法。
说到成长股，我所知道的经典著作有费舍的《怎样选择成长股》、吉莱特的《祖鲁法则：如何选择成长股》等，这些经典让我受益匪浅。其中，《怎样选择成长股》中有15点选择成长股的原则，吉莱特《祖鲁法则：如何选择成长股》有7大标准。虽然，在内容上有所不同。但基本上都不约而同地讲到了管理层的能力及态度、企业未来业绩的可预期性、企业的盈利能力，等等。可以说，这些都是一个好企业最基本的共性。
我们知道，企业也有其生命周期，大致经历从创业—成长—成熟—鼎盛—衰退的过程。在这个过程中，我们需要挖掘并长期持有的则是成长—成熟—鼎盛这个阶段。因为企业在创业的时候风险太大，而衰退意味着企业已经在走下坡路了，这二个阶段，我们是不会介入的。所以说，选择成长股其实就是在拥抱一个企业最辉煌的时刻，我们与之在牛熊市中共震。
经过近期的思考，总结后才发现，不管牛市或熊市，市场依旧青睐中小市值成长股。最简单地说，中小市值的企业容易实现市值管理，其业绩基础数，来年的业绩往往容易实现翻倍。此外，公司的管理层也特别想做大、做强企业。上述属于企业主因方面。那么外因方面呢？中小市值的成长股业绩优良，无论是机构还是有学识的散户投资者，都会坚定持有，除非企业的基本面发生明显的变化。所以在筹码的供应上，往往是供不应求，这就导致了股价一直会走高。
在某种程度上来讲，如果机构要选择坐长线庄，也会选择中小市值的企业，因为在资金量不大的情况下就可以拿到足够的筹码，遨游股市。总的来说，目前中国股市比较偏向于成长性投资。高市盈率、成长性较为确定的个股往往容易受到市场爆炒，而10倍以下、分红稳定的大蓝筹却很少人问津，很多时候都趴着不动。也许，这一点就是新兴市场与成熟市场之间的差异吧。
言归正传，那么咱们就讲一讲什么是成长股的投资。
需要强调的是任何投资都是在投资预期，否则就属于投机行为。没有未来的预期目标，你投资啥？就跟赌博没两样。从这点看，我们投资就是投资未来的业绩。那么成长股的投资，其实就是在我们对当下政策、行业、企业的情况进行详细分析之后，投资者对未来的趋势进行判断，进一步做出总结，最终进行投资。从这点看来，就有一定的风险，未来的经济、政策等都有可能随时变化，从而引起了企业基本面发生转变，所以成长股的未来的预期存在着波动比较大的风险。
近期的典型案例有A股的杰瑞股份，我们知道杰瑞股份在前几年石油环境好的时候，企业连年业绩高增长。但2014年下半年，国际原油价格暴跌，从而影响了上游杰瑞股份这类油服企业的业绩。如若你作为一个成长股价值投资者买入了杰瑞股份，那么这轮牛市起码截至目前是跟你无关的。
从这个案例可以看出来，大环境的转变会让成长股瞬间陷入困境。当然，这意味着杰瑞股份在2015年至2016年有可能成为困境反转股，这就是需要我们大视野及前瞻性的眼光去观察国际经济环境的复苏及油价上涨的确定性了。这个案例的另一个侧面也说明了，对于一个普通的投资者来说，对于未来的预判及较高层次的视野是一种考验。这对整个人的知识水平，对经济规律、行业、企业的研究等都是有较高的要求，否则往往容易陷入“成长陷阱”之中。
鉴于这点，不厌其烦地说下，在筛选成长股上我们需要具备什么样的技能。
第一，数据分析技能。
我们投资成长股是基于历史和当下的数据进行分析，而做出对未来的预判。可以说，自己的职业生涯以来一直跟数据打交道，所以特别尊敬数据，让数据说话是一种本领。资本市场的数据基本可以分为两大类，其一，是行业的数据；其二，则是公司的财务情况。我们通过结合整个国家的环境、政策，在数据的基础上首先判断行业未来的前景，再判断公司在行业中的地位，从而去得出结论。
整体上讲，这对于一个人的知识面要求比较高。比如，在研究整个行业前，你要了解整个行业的上、中、下游企业的基本情况，你所研究的标的在整个行业中是处于什么样的地位。最好，还要深入研究行业的政策、规则对企业的影响。这一点，我认为是个难点。虽然，现涉足研究的行业不少，但个人依旧只是对房地产整个行业的政策、周期性把握得比较明确，而其他行业，暂时未能做到。毕竟，本人从事的是房地产行业，而其他行业的某些“游戏”规则只有业内的人士知道。
第二，财务分析技能。
在投资界，如果你懂商业模式而且投资逻辑思维还不错的话，那么，你再懂一点财务分析，那就是更加完美的。最简单的财务分析，就是看一看主营业务、净利润的增长情况，然而，更深层的则是需要我们关注到企业增长的内因是什么？模式是不是可持续？企业的现金流是否合理？诸如此类的问题，都是需要从我们对企业长期跟踪临测中反映出来的。公司的财务报表只是最终反映的结果，而过程则需要我们具有财务分析技能去深挖企业的成长的真实内因。有人说，中国的财务造假。个人认为，何必因噎废食呢，就把财务报表当真的看吧。对于财务有存疑的地方，你就排除吧，这是最好的办法。
第三，估值技能。
估值是门艺术活，是难点，一般的投资者都很难做到。之前的文章中，我也写过不少关于估值的方法。虽然，比较难，但咱们笨人有笨的方法。就用最常用的市盈率、市净率进行估值，个人认为是一个不错的选择。至少，世界上50%的投资分析师都用此类的方法对企业进行评价、估值。简单讲，你在确定企业的基本面没有问题的情况下，就开始用估值。举个例子，如果你用市盈率，则需要对比行业其他企业的估值、自己本身的历史估值，未来在业绩预期较大的情况下的估值，从这些角度来判断估值是否合理。
第四，形成观点，提炼投资逻辑技能。
既然成长股的投资，属于中长期的投资行为，那么，咱们就必须有明确的中长期投资逻辑，这样才能让我们拿得住股，伴随短期波动的过程，从长期获得丰厚的收益。比如，环保行业的个股，随着国家经历了先发展后治理的情况，当下环保成为发展的重大问题，可以从国家近些年的政策看出，国家从十一五、十二五规划都逐步加大了对环保事业的支持，促进整个行业的发展。
从长期政策点出发，我们可以预期到有政策的支撑及当下的需求，中长线投资环保行业没问题，像这样的个股很多，有碧水源、雪迪龙、龙净环保等等。再举个例子，我们知道中国人口已经在逐步步入老龄化。那么，我们有什么可选的银发时代的标的呢，我认为从长期出发心脑血管细分行业则是一个不错的标的，老年人口越来越多，心脑血管病越来越多，则对药物产生较大的依赖。像这个细分行业，则非天士力莫属。诸如上述此类投资逻辑，只要能让我们预判到企业的天花板还远远没有到达顶部，那么，投资逻辑就是成立的。
经过几年的学习、观察、实战，对具有中国特色的成长股的选择做出如下总结：
1.最关键的是业绩的成长，即营业收入及净利润的增长需要符合一定的标准。基本判断条件是连续三年营业收入同比增速大于30%，净利润大于25%，此条属于在茫茫股海中筛选出标的第一道关卡；
2.净资产收益率，即ROE要高。净资产收益率一般要大于20%，较好，太低则不符合成长股标准；
3.主营业务的毛利润率要高。毛利润率至少保持30%，越高越好；
4.低负债率。企业的负债率不可以超过50%，超过则为高，轻资产企业在这点上则显得更低；
5.现金流要持续为正。特别是企业的经营现金流持续为正较好，在这里需要强调，看年度的，因为有些企业有季节性的影响，可能第一至第三季度现金流为负，而全年则是显示为正；
6.对于企业估值，成长股建议用市盈率。在这里需要强调一下，低估值投资之路，相对来说是低风险，有一定的保障。但对于成长股，咱们就必须给予略高的市盈率。因为我们预期的业绩会高增长，现在的高估值是透支未来的业绩。个人认为可以容忍的界限，在大牛市为市盈率80倍。当然，熊市会相对低一些；
7.行业属于轻资产尤佳，因为重资产的业务模式意味着需要在前期投入较大的现金流，而回报的现金流则比较少；这点如软件信息企业，这类比较轻资产，获得投资者的青睐；
8.行业属于新兴行业。新兴行业意味着朝阳行业，当然有一个限定条件，就是国家在政策的扶持上不可以过度。比如，政府近些年对光伏产业的过度扶持、补贴导致行业竞争加剧，整体利润率不高；
9.行业地位，竞争力要强。个人在选股的时候，基本只专注于细分行业的龙头。细分行业的龙头市场占有率高，这在一定程度上保证了其提供了持续的现金流，有助于企业未来的发展。我长期跟踪的康得新基本上已属于垄断行业的地位了；
10.技术壁垒。技术壁垒的重要性，其实就是我们常说的护城河，是否能独一无二。这样的企业，需要你用智慧的眼光去发掘；
11.公司的管理层必须要有高瞻远瞩。这点可以拿康得新做比较，记得我曾经写过康得新是最会讲故事的企业。让我们简单看一下公司近几年的发展历程。上市之初，康得新以预涂膜为主营业务，后来扩展光学膜也成为主营业务之一，而当下类似车膜、3D眼镜膜这一类业务均不断地扩展。我们可以看到，康得新的管理层利用其优秀的现金流资源，不断扩张，寻找新的盈利点。
如果你去仔细地读其IPO招股说明书的目标内容，你会发现，公司的管理层每一年的目标都提到其公司发展的情况是如何，未来朝哪个方向发展，不仅仅做好总结，还展望未来，思路非常清晰。我们都知道，A股喜欢讲故事，但有的故事讲着讲着就成了泡沫，而康得新不仅故事讲得好，还有效转化成业绩。
此外，其在营销渠道上，快速打开国际市场，方式上也采用了互联网+的概念，市场喜欢什么，需要什么，就给你什么。这样的企业管理层，非常让人折服，深信其企业的发展能力。
最后，需要强调一点，不管什么样的投资，我们都想用合理的价格，买入优秀的企业，并长期持有。这样的能力，我们都在修炼过程中。至于当下，成长股还适不适合介入，这是仁者见仁，智者见智的话题了。牛市，容错的成本会低一些，但投资路很长，还是需要有高瞻远瞩的投资者用心、用功，总有一条路属于你的。
风险提示：上述文章所涉个股仅供参考，不构成投资建议，据此买入风险自负。