点拾Deepinsight,自媒体,发表时间:2014-12-23,原文链接:http://xueqiu.com/3915115654/34417684
如果我们回顾上涨的走势,指数失真已经持续了大约两年。在今年的前十个月,虽然上证指数上涨不多,但市场具有很强的赚钱效应,而这种赚钱效应是去年创业板大牛市的延续。我今年年初碰到朋友时,最喜欢拿那部“少年派的奇幻漂流”来举例,你看到的往往不是真实的一面。虽然上证指数从2013年初的2300点到2014年10月几乎没有太大变化,但真正的股市并不是一个熊市,或者震荡市。大量的创业板、中小板股票上涨了几倍,甚至十倍,创出历史新高。这背后的逻辑也很简单,本身我们的上证指数在设计上有一些问题,那些成分股大部分代表了过去的经济。2007年到今天,中国经济增长的引擎,结构都发生了很大的变化,然而成分股的变化并不大。由于过去两年市场的主线是经济转型,市场的逻辑是回避代表过去的权重股,到小市值的成长性公司中去寻找未来的牛股。
然而过去两个月,逻辑似乎又变了。那些代表未来的创业板、中小板公司不断被抛弃,市场的热情又来到了大蓝筹,大行情,甚至“中国大妈”行情。许多人突然发现指数一涨,手里的股票却出现暴跌。在好不容易盼来的牛市面前,大家又变得困惑了,这是哪门子牛市啊?
对于这样的变化,我自己有一些粗浅的思考。首先,历史上任何一次牛市都来自于增量资金的推动,而绝对不是存量资金的内部博弈。2006年的大牛市来自于人民币汇改,直接导致了海外资金从各个渠道进入,另一方面股改也释放了大量企业的业绩。同时,大量的75后和80后有了一些闲钱后开始进入股市。2009年的牛市来自于天量信贷推动的流动性。虽然说是4万亿,但真正的流动性释放远远不止。那么这一轮牛市的增量资金来自于哪里呢?我个人觉得是中国家庭金融资产的重新配置。截至2012年,中国家庭资产中股票的配置只有3%,而美国是将近30%,台湾18%,澳大利亚15%。
中国人为什么股票配置那么少?因为过去是房地产市场的大牛市。任何炒股的人收益都输给炒房的人。而且炒房是能够用杠杆的,还不需要面对每天价格的波动。然而,过去几年随着各种针对房地产的政策出台,大量的供给,以及人口结构的变化,整个房地产行业的超额收益时代已经过去。展望未来,笔者并不清楚房价是否会下跌,但比较确定的是炒房已经赚不到什么钱了。这将导致大量的闲置资金从房地产进入股市。此外,银行理财产品收益率的下滑,以及股市的赚钱效应开始发散等都会加强场外资金入场的过程。这也是笔者认为这轮牛市背后的推动力。从下图我们能看到,伴随着市场理财收益率的下滑,股市的成交量也在不断提高。
我们解决了增量资金的问题,再回到指数的失真。为什么增量资金会配置于大盘蓝筹股?许多人有各种各样的答案,比如估值便宜,安全边际大,代表国家战略,等等。但笔者认为增量资金对于蓝筹股的配置只有一个原因:能涨!这是炒作股票最为原始的动机。当然,蓝筹为什么能涨,也有许多驱动因素。比如从均值回归的角度看,场外资金再去买已经上涨了十倍的小股票不太现实。从催化剂的角度看,短期蓝筹也面临各种利好,比如一路一带的政策,降息带动的金融股等。这些都更容易引爆蓝筹股的上涨。笔者在很早的时候就写过一篇关于中国人性的文章。每个国家都因为其人民的特性而带有某种特点,而中国人的人性中有很强烈的投机基因。从这个角度看,笔者并不认为大部分的增加资金最终会选择价值投资(可能来自于保险和海外的资金会)。最终在中国买股票,还是投机。只是对于投机者来说,他也会看空间。一个已经上涨了十倍的股票继续涨十倍的概率不高,一个两年没怎么涨的股票,再涨一两倍的概率还是很高的。由于中国人大部分有从众和侥幸的心理,市场往往比较容易形成强趋势。
我们回头再问一下自己,过去两个月,多少企业的基本面出现了翻天覆地的变化?似乎很少。但是为什么市场的风格出现那么大变化?几个月前坚定看好创业板成长股的投资者,今天很多人满仓大盘蓝筹。为什么会变化如此之快?其实最终变化的是我们的内心。而大部分人,都是缺乏安全感的。对于许多投资者来说,最好的安全边际不是估值,而是漂亮的走势图。
最后,在每一次牛市的初期,市场的热点都会聚焦。2006年的牛市初期也是典型的二八行情。2009年美国牛市的初期,也是大部分的股票并没有很大涨幅。由于中国投资者的强趋势特征,这种聚焦会不断被强化。这也是过去两个月指数失真的原因。
笔者粗浅地判断,在明年的某一个时间点,大量的投资者会继续发现自己无法跑赢指数,从而带来巨大的指数基金的申购。而大规模的指数基金申购会继续强化目前这种“指数牛,个股弱”的现象。同时,随着中国进入MSCI指数,也会带来大量的外资申购。从这个角度看,牛市还没有最终到极致。
无论如何,出来混,迟早要还的。今年牛气冲天的小盘股已经开始还债了。赚指数,股票不涨的风格短期似乎还会蔓延。而最终,持续拿大股票的投资者也会有一天面临困惑。笔者相信这一轮牛市的特征将是快速的风格切换和板块轮动,以及更大的涨跌波动。所以,牛市其实还没有到人人能赚钱的时候。你准备好迎接牛市了吗?点拾原创,个人的粗浅思考,欢迎讨论。