书城投资投资大师经典智慧全集
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第9章 约翰,邓普顿(John Templeton,1912——2008年)

约翰·邓普顿爵士是邓普顿集团的创始人,一直被誉为全球最具智慧以及最受尊崇的投资者之一。他是邓普顿基金(Templeton Growth Fund)的创始人,邓普顿基金在1954年至2004年中每年平均回报率为13.8%,远远超出标准普尔500指数11.1%的年回报率。福布斯资本家杂志称他为“全球投资之父”及“历史上最成功的基金经理之一”,美国《财富》杂志将他誉为“20世纪当之无愧的全球最伟大的选股人”。虽然邓普顿爵士已经退休,不再参与基金的投资决策,但他的投资哲学已成为邓普顿基金集团的投资团队以及许多投资人永恒的财富。

1912年4月,约翰·邓普顿出生于美国田纳西州,家境贫寒。早年的邓普顿也像巴菲特一样曾是格雷厄姆的学生。在学生年代,他就表现出杰出的财商。12岁上中学时,他从农夫那里买了一辆报废的福特车,东拼西凑了一些零部件拼出了一部轿车,这部车他一直开到中学毕业。美国大萧条期间,他在耶鲁大学。为了筹足学费,他办报出售广告位置,兼职学校的行政杂务,有时甚至靠与同学赌扑克牌。

1954年,他创建了邓普敦基金,最初只有200万美元规模,到1992年邓普敦退休时,该基金规模已经有220亿美元。1992年后他将基金卖给了富兰克林,开始了他十多年的慈善事业。邓普敦基金从1954年到1992年38年间保持了16%的年回报率。16%是一个什么概念呢?假定1954年时你用1万美元投资于邓普顿基金,到1992年,你的资产规模已经增长到5500万美元。

邓氏的投资特点是在全球范围内梳理、寻求已经触底但又具优秀远景的国家以及行业的投资标的,他经常把低买高卖发挥到极致,在最悲观时进行投资。1939年,希特勒入侵波兰,邓普顿立即意识到世界大战爆发在即,战争将把美国带出大萧条。于是他在萧条与战争的双重恐怖气氛中,借款收购了在纽约股票交易所和美国股票交易所挂牌的、价格在1美元以下的共104家公司各100股,在这些公司中,34家处于破产状态,4家分文不值。但整个投资组合价值在4年后劲升为4万美元。20世纪50年代,他又是最早投资战后日本、德国的投资者之一。1978年,福特公司濒临破产时,他又大量购进其股票。

通常什么时候应该卖出股票,这是一个很重要的问题。对于理性投资者,当以下几种情况出现时,可以考虑卖出股票。一是股票价格严重高估,远远超出了其实际价值,像类似2007年的行情;二是公司的经营出现严重问题。比如负债水平、库存和应收账款持续上升,这是判断公司的效率开始恶化的3个常用预警信号。加上股东权益回报率降低、利润率下降、市场份额收缩,或者公司进行不明智的并购、管理层意想不到地变更,这些都意味着公司已出现质的变化;三是错误地买入的股票。

在股票市场犯错是正常的,就是像巴菲特和林奇这样杰出的投资大师也犯过这样那样的投资错误。因为在买入一只股票后,有可能碰到一些意想不到的状况,比如说有问题的关联交易、变更的会计方法和下降的竞争优势等等。还有一种,那就是发现了更好或更具有确定性的机会。彼得·林奇常常将此作为其卖出的重要依据:“90%的情况下,我卖出股票是因为找到了那些发展前景更好的公司的股票,尤其是我手中持有的公司原来预计的发展情景看起来不太可能实现时。”(注 转引自“借鉴顶级大师卖股票滴方法”,股票网址导航,2008年1月28日。)巴菲特则是这样处理的:“有时我们会卖出一些估价得当、甚至被低估的证券,因为我们需要资金用于价值被低估得多的投资,或者我们相信我们更了解的投资。”(注 同上注)邓普顿也有类似的做法,他曾经花了好几年思考何时卖出的问题,最终他也找到了大致相同的答案:“当你找到了一只可以取代它的更好股票的时候”。(注 转引自“读书笔记《邓普顿教你逆向投资》,凌志上证指数交易,2011年3月23日。”)邓普顿认为,这种比较极富成效,因为与孤立看待股票和公司相比,这能让我们更容易决定应该什么时候卖出股票。如果一只股票的价格正在接近我们对它的估计价值,那么搜寻替代股票的最佳时机也就到了。在常规搜寻过程中,我们可能会发现某只股票的价格远远低于我们对其公司的评估价值,这时,就可以选它来取代我们当前持有的股票。

邓普顿建议,只有当我们找到了一只比原来股票好50%的股票时,才可以替换掉原来的股票。换句话说,如果我们正持有一只股票,这只股票一直表现出色,它现在的交易价格是100美元,而且我们认为它的价值也就是100美元,那么这时我们就需要买一只价值被低估50%的新股票了。例如,我们可能已经找到了交易价格是25美元的股票,但是我们认为它们的价值是37.5美元,在这种情况下,就应该用交易价格25美元的新股票去替换交易价格100美元的原有股票。

不知就里的人会以为他是波段操作。因此,邓普顿特别指出,这样做应该遵循一定的原则,而且不应该成为反复无常或毫无必要地变换投资组合的借口。当然,在不断搜寻过程中,如果能够搜寻到的价值低估的股票越来越少,则可以表明股市已经到达峰值,那么就应该是撤离的时候了。

邓普顿的做法非常独特,其独特的投资策略来源于他的投资思想。他的主要目标就是以远远低于其真正价值的价格买东西。这其中有两点应该注意:如果意味着买的东西增长潜力有限,没有关系;如果意味着未来10年以两位数的速度增长,那就更好。关键在于公司的发展。如果能够在发展中的公司里找到理想的低价股,那么它们就可以持续数年为我们带来丰厚的回报。因此,应该注意的是股票价格和价值之间极端错位的情况,而不是纠缠于一些简单的琐碎细节。

成功地运用这一原则的意义在邓普顿看来,即不断搜寻比我们当前所持股票更好的低价股,不仅可以教会我们运用必要的方法,还能让我们具备必要的心理素质避免使自己陷入过度的兴奋和陶醉,因为这种兴奋陶醉会让我们所持股票的价格涨得更高。与刚刚获得成功就松懈下来品尝成功的喜悦相比,振作精神去寻找更多的低价股会让我们获得更多、更大的回报。

为了在竞赛中保持实力,必须将注意力放在下一个机会上。低价股往往就是冷门股,而其实冷门股之所以成为冷门股,不一定就是来自公司层面或行业层面的问题,而是来自人们错误的观念。因此,最好的良机往往隐藏于平淡无奇的观点之中。

邓普顿也是最早倡导在国际股票市场投资的人,但也是因为他不断搜寻相对更好的低价股的独特观点,引导着他在上世纪80年代末日本股市发生灾难性崩溃之前及早撤出了日本资本市场。等到日本的股票都变得极为热门的时候,邓普顿已经把他的投资组合所持有的日本股票从60%减持到不足2%。正如我们所看到的,这种对低价股进行机械的、数量上的相互比较的过程,会不断促使我们找到最理想的低价股并避开危险地带。当然,这一决定是在对公司价值与股票价格进行比较计算之后才形成的。无论如何,准备着手实施这一策略的人应该具备必要的洞察力去避开或忽略那些天花乱坠的伎俩,才有可能始终领先众人一步。

无疑,邓普顿是一个成功投资者,他把自己的成功归结为具备总能够维持昂扬心境,规避焦虑并且坚持原则使然。他又是一个终生陶醉于科学、灵性领域以及对生命意义有着独特领悟的亿万富翁。他把自己大部分资产用来资助灵性领域以及基础学科的研究,认为灵性即信仰和商业上的成功应该是交相呼应的。他管理的共同基金每年开年会时都会以祷告开始,而且他坚持认为,一个不道德的事业终将是会失败。他也为此撰写和编辑了十几本关于灵性领域的书籍。他于1972年创立了“邓普顿奖”,奖励为灵性的发展做出贡献的人。第一位获奖者就是特蕾莎修女。他认为诺贝尔奖忽略灵性,而灵性范围的推进,其重要性并不亚于人类其他领域的努力,因此他始终坚持这一奖项的金额必须高于诺贝尔奖,且每年颁奖都安排由爱丁堡公爵在白金汉宫主持,以保证足够的媒体曝光。

1987年,约翰·邓普顿基金会成立,该基金鼓励科学也能够应用于关于灵性的研究,它支持在爱、宽恕、创造性以及宗教信仰的源头及本质方面(比如理论物理、宇宙理论、进化论、认知科学等)的学术研究。目前这个基金会管理着15亿美元,每年发放研究资助高达7000万美元。由于在慈善事业上的努力,邓普顿于1987年被伊丽莎白女王册封为爵士,2007年并被《时代》杂志列入100名最有影响力的慈善家。

无论是金融投资还是慈善事业,邓普顿一生精力都用在鼓励心胸开阔、思想开放上。实际上,他本人投资的成功正是得益于独立思考上。邓普敦的投资16原则,至今还高挂在约翰,邓普敦基金网站上:

1、如果你要祈祷的话,首先要祷告:想清楚了,少犯错。

2、战胜市场是一个极其困难的任务,这意味着你不仅要挑战普通的投资者,还要挑战那些专业的机构投资者,你要做出比他们更好的投资决定。

3、投资,不要“交易(买卖)”或投机,股票市场不是赌场。如果每次股价波动一两个点,你就交易,那股票市场对于你来说就是“赌场”。那你必输无疑。

4、买公司的价值,而不是买市场趋势或经济走势。其实是个股决定了市场,而不是相反。各股可以在牛市里下跌,也可以在熊市里上升,所以买个股,而不是买市场趋势或经济趋势。

5、当选择股票的时候,应该在好的股票里选择好的价格。选择股票就像选择餐厅,你不必指望它100%的好,但起码也得有3星4星的水准,你才可以优先考虑。

6、低买,从概念上说很简单,但实行起来就难了。当股价上升时,投资者会抢购;但当股价低迷时,投资者却反而却步了。当你同时买入人人都在买的股票,你只能获得一个平均的收益,显然你不可能战胜市场。

7、没有免费的午餐,永远不要偏听偏信个别消息,并据此作出投资决定。但是,我们很惊讶很多人都是这么做的(听消息买卖)。不幸的是,很多人都相信有“内部消息”可以赚快钱。

8、做“家庭作业”,或雇佣聪明的专业人士,在投资前多做调查研究,多听,多研究,搞清楚一个公司究竟是如何可以成功的。

9、分散投资,按公司、行业,选择多个公司和多种债券。分散可以适度降低风险,因为不管你再小心,你都很难预测和控制将来,所以只有分散投资。

10、追求投资回报的最大化,即首先要战胜通胀,这是长期投资者的一个理性目标。

11、从错误中学习。人要避免完全不犯投资错误,唯一的就是不投资,但这可能是一个更大的错误。所以,投资者要容忍投资失误,但要避免犯不可挽回的错误。把每一次错误都转化成一次学习的经验。

12、保持进取的投资态度,记住:没有一项投资是永恒的,要随时应变。没有一个股票是可以买了就可以完全忘记的,放松并不意味着飘飘然。

13、投资者不要满足现有问题的答案,因为可能还有很多你没有探明的问题。傲慢自大的态度迟早导致灾难性投资后果。聪明的投资者明白,成功即是对新出现问题不断求解的过程。

14、对各种投资产品保持一种弹性和开放的态度,因为有时适合买蓝筹股,有时适合买周期性股票,有时适合买转换债券,有时则需坐拥现金。总之没有一种产品可以永远是最好的。

15、当市场崩溃时,每个人都在卖出,而你却没有卖出,被套牢了,这个时候也不要惊恐,也不要赶着第二天抛出。冷静地分析你的投资组合,如果你没有发现更好的股票,那简单持有你原来的组合。

16、不要过分小心谨慎和负面地看待市场。市场经常会调整,甚至崩溃,但大量的研究都表明股票总体还是上升的,不管是本世纪,还是下一个世纪。记住:低买,高卖,永远都是如此。

在中国国内有《邓普顿爵士的金砖》,该书由格雷,摩尔著,2008年由中国青年出版社出版译作。