1.投资要点
2005年6月以来,中国资本市场进入了空前的大牛市。
“你可以跑不过刘翔,但一定要跑过CPI”。这已经成为通胀时代最热门的流行语。反映到资本市场上,金融、地产、有色金属等股票无疑具有极高的投资价值。但这类股票的价格已经飙升到了一个令人目瞪口呆的高度,预计在人民币升值和通货膨胀趋势尚未出现拐点的情况下,银行、地产、有色金属等板块股票仍将持续活跃。但由于估值相对较低,前期涨幅滞后于大盘,农业股票的安全边际要大于其他板块,并且未来的投资空间可能会更大。国际著名的投资大师罗杰斯也反复强调,农业是未来十年最值得投资的行业之一,并表示农业比黄金更好,会投更多资金到棉和糖中去。
相对而言,农产品是目前市场上相对估值较低的一个领域,农业板块是被大多数投资者忽视的板块。被忽视的一个重要原因是源于投资者的幻觉。2007年9月,国际金价成功突破27年高点,以730.60美元/盎司收盘,引发了投资者的欢呼,但实际上,小麦、猪肉等商品的涨幅在过去的一年内不但远远跑赢了CPI,而且比黄金的涨幅要大得多。
2007年9月,国家税务总局发布《关于调整核定征收企业所得税应税所得率的通知》,根据新的核定,农林牧渔业应税所得率为3%~10%,此前,它属于“其他行业”项,应税所得率为10%~30%。温家宝总理曾主持召开国务院常务会议,研究促进油料生产和奶业发展工作。
从2004年起,“三农”问题连续四年入选中央“一号文件”。在中共十七大上,“三农”问题毫无悬念地再度成为全社会焦点,一系列重农、惠农政策的出台无不在传达着这样的一个强烈信号:国家对农业的扶持正在进一步深化。
民以食为天。农业作为国之根本理应受到重视,在流动性泛滥以及通货膨胀的大背景下,大多数股票的价值普遍被高估,农业类股票作为防御型选择也是值得投资者关注的。
猪肉价格带动的食品涨价风潮,以前所未有的速度和范围传播着,也引发了央行对于通货膨胀的担忧。央行发布的《第二季度货币政策执行报告》指出:“目前,前期粮食和肉禽蛋价格的上涨已逐步传导到下游食品加工、餐饮行业,因此,有必要高度关注价格传染问题,防止价格全面上涨。”
实际上,农产品价格上涨并不仅仅发生在中国,而是一个全球性的现象。从北京、伦敦到莫斯科、悉尼,从中国的猪肉到德国的咖啡、俄罗斯的面包,全球的消费者无不感受到前所未有的食品价格飞涨压力。
自2006年下半年以来,全球玉米、小麦和大豆等粮食价格持续上涨,推动了相关的食品价格走高,并通过饲料的传导作用推动肉类和奶类等食品价格上扬。
造成全球食品价格上涨的原因很多。首先,全球经济的持续繁荣使人们越来越富裕,消费了更多的粮食和蔬菜,买得起更多的肉、蛋和奶。而同时,全球粮食供给却出现了短缺:2006年全球谷物产量19.85亿吨,比上年减产3 300万吨,其中小麦减产2 700万吨,全球粮食库存降到20年来的最低点。
其次是全球石油价格的高涨,使得美国、巴西这些农业大国将更多的粮食用作工业用途,利用玉米加工燃料乙醇、大豆和棕榈油制造生物柴油的增加。
就中国的情况分析,国内粮食价格的上涨明显受到了国际市场影响。中国农产品价格上涨带有明显的恢复性质。近十年来,我国主要农产品一直低位运行,主要农产品的价格大多数低于十年前的水平;而同期,种植、养殖成本随着生产资料价格和农村劳动力价格的上涨而大幅上升。
猪肉价格成为了我国新一轮物价上涨的导火索。2006年上半年生猪价格低迷导致生猪存栏下降,从2006年下半年生猪价格开始进入周期性上涨阶段,而我国部分地区出现的疫情,也加剧了生猪供应的紧张。
从表象分析来看,食品类价格上涨的主要驱动因素是国家粮价上涨、种植养殖成本提高与市场周期性波动。但是深层次上,“上游生产要素价格长期低估”是问题所在。生产要素主要是指劳动力、土地、资金、资源、粮食等,市场化将使得资源价格得以提升反映其本身价值。
就农业板块而言,业绩拐点于2004 年已经出现,至今行业景气继续维持高位运行。同时政策对于农业行业的扶持力度还将进一步延续,农业行业龙头竞争能力进一步提高,企业盈利状况正逐步改善,因此估值水平将得到改善,我国部分农产品在生产综合成本、价格以及政策上的国际比较优势依然存在,相关行业龙头企业扩张空间依然较大。
目前沪、深两市的农林牧渔板块共有46家上市公司。
与一般的财务分析不同,我们更多的是基于价值链和资源的观点来研究上市公司。从产业价值链的价格传导顺序来说,在这一轮农产品价格上涨中,价格传导顺序依次是:粮食——饲料——养殖业——加工业——消费者。上游农业部门的资源稀缺使其明显受益于整个行业的景气,而中下游则更多的是一种成本的提高和价格跟随,其上市公司的价值更多取决于企业的规模实力能否消化成本涨价因素,以及向下游的价格转嫁能力。
2.板块评价
在一轮牛市中,板块轮动很快,个股也热点纷呈。农业板块由于涨幅滞后而且又处于通胀时代和廉价农产品的终结时代,后市的投资机会凸显。
此外,在通货膨胀年代,对上市公司的估值判断主要从企业的资源角度,资源的稀缺性使得那些拥有更多资源的企业将能够有效地抵御通货膨胀的影响。我们把资源定义为所有资产、能力、组织程序、信息、知识等由企业控制、并使企业能够制定和实施价值创造战略的资源。企业的三种重要资源是有形资源、无形资源和组织能力。
基于资源的观点认为,企业的核心竞争力源于各项资源的独特组合创造,资源本身并不能产生竞争优势,只有当组织资源有价值的时候,资源才能成为竞争优势的来源。
中国的很多上市公司拥有大量的资源,却一直未能有效利用。中国的不少上市公司就像守着“金山”的乞丐一样。不过这也是令投资者对其感兴趣的地方,一旦这些资源被有效利用,企业的成长就将变为现实,企业的价值也将重新被评估。因此,密切关注那些能使这些资源有效利用的“导火索”也是有必要的。
3.重点公司推介
(1)中牧股份(600195)。
国内生物制品领域龙头企业,具备较高的市场占有率。公司的产品盈利能力突出,近年来毛利率一直都保持在55%左右。由于国家已开始对猪瘟和高致病性猪蓝耳病采取全面免费强制免疫,未来行业规模将出现爆发式增长,动物疫病防疫体系的建立为中牧股份的长期发展提供了空间。
(2)隆平高科(000998)。
作为世界杂交水稻行业龙头,在产品研发方面具有非常强的核心竞争优势,“袁隆平”品牌价值高达千亿元,公司的业绩一直比较平稳,如何将技术和品牌优势转化成利润将决定公司的未来走向。公司在资本运作方面迈出了一大步,通过收购亚华种业的种业资产,公司进一步巩固种业龙头地位,未来要关注公司的整合协同效应对于业绩的提升。